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数码视讯点评:“营改增”影响全年业绩,14年将逐渐消除

发布时间:2013-12-30    研究机构:申万宏源

公司公布年报预告,受制于下游行业“营改增”影响,全年净利润低于预期。公司公告虽然全年订单同比增长15%~30%,但预计净利润同比下降35%~49%。造成订单与净利润(包括收入)不匹配的核心原因主要为公司下游客户有线运营商自2013 年8 月1 日起实行“营改增”政策,而有线运营商尚未准备好的条件下,公司无法开票确认收入。有线运营商“营改增”进程慢的原因主要有:(1)范围界定不明确,操作环节问题多::政策执行初期,各地的税务部门对于有线行业哪些业务纳入、哪些进项可抵扣、发票如何处理等实务操作环节还存在较多模糊环节,如“一省一网的总分结构是否合并纳税”、“捆绑打包销售业务究竟开国税还是地税发票”、“银行代开的发票销项方面怎么处理”等(2)部分数字化进程快的省份短期内造成税负增加:由于与基本收视服务无关的部分投资现阶段并不能进项扣除,而运营商前期的投资一般不会做到精确区分,部分省份的有线运营商反而会造成短期内税负增加(3)有线运营商体制原因效率较慢。对于公司这种订单驱动型的生产模式,我们建议投资者可关注年报时存货项的变化。

14 年投资逻辑重点关注两大亮点:业绩回升、电视互联网平台。首先是业绩方面,我们预计2013 年底完全厘清流程不受“营改增”影响的客户占比仅约30%,而2014 年该比例可上升至50%以上。同时,公司今年在超光网、移动支付、影视、体感等新业务全面布局,收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,降低了今年的盈利能力,预计14 年人员总数将保持基本持平,带来期间费用率的大幅下降。其次,公司业务具有较强的延展性,在未来的“电视互联网”时代不应忽视其潜在的变现价值。我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型。随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,预计公司在电视互联网平台上的布局将在14 年迎来实质性突破。

维持 “买入”评级。 我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为44/26/20。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

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